[SMM Analysis] Chi phí sàn của hợp đồng tương lai thép không gỉ Trung Quốc bắt đầu trượt dốc

Giá thép không gỉ tương lai của Trung Quốc tiếp tục trượt xuống mức thấp nhất bảy tháng trong tuần này, và cơ cấu của đà giảm cũng quan trọng không kém mức độ giảm. Hợp đồng chuẩn trên Sở Giao dịch Kỳ hạn Thượng Hải chốt phiên thứ Sáu ở mức 13.670 NDT/tấn (khoảng 2.034 USD/tấn), giảm 200 NDT/tấn (khoảng 30 USD/tấn), tương đương 1,44% so với thứ Sáu tuần trước — mức yếu nhất kể từ tháng Hai. Đáng chú ý hơn đối với bất kỳ ai đang tìm điểm sàn cho thị trường này: chi phí đầu vào niken hiện đang giảm nhanh hơn đáng kể so với thành phẩm, nghĩa là lực đỡ chi phí vốn đang giữ giá ở mức cao nay chính nó cũng đang hạ xuống.

Một tuần đánh mất đợt phục hồi duy nhất chỉ trong một phiên

Hợp đồng mở cửa thứ Hai ở mức 13.895 NDT/tấn (khoảng 2.068 USD/tấn) và giảm dần trong hai phiên xuống 13.715 NDT/tấn (khoảng 2.041 USD/tấn) vào thứ Tư. Thứ Năm chứng kiến sự phục hồi lên 13.860 NDT/tấn (khoảng 2.063 USD/tấn) — cú bật tăng đáng kể duy nhất trong tuần — trước khi thứ Sáu xóa sạch hoàn toàn với mức giảm 190 NDT/tấn trong một ngày, mức giảm lớn nhất tuần. Khi mùa cao điểm truyền thống tháng Chín–tháng Mười đã chính thức bắt đầu mà không có dấu hiệu phục hồi, kỳ vọng về sự bật tăng đã sụp đổ và tâm lý bi quan đang được giải tỏa một cách dồn nén.

Báo cáo việc làm mạnh gấp ba lần đã đảo ngược bức tranh tuần trước

Bảng lương phi nông nghiệp tháng Tám của Mỹ tăng thêm 162.000 việc làm — gần gấp ba dự báo đồng thuận — với số liệu tháng Sáu và tháng Bảy được điều chỉnh tăng tổng cộng 55.000. Điều này trái ngược hoàn toàn với bản điều chỉnh sơ bộ -79.000 được công bố tuần trước, và cho thấy sức chống chịu của thị trường lao động vượt xa những gì thị trường đã định giá. Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed theo đó cũng tăng lên.

Bình luận từ Fed càng củng cố sự chuyển dịch này. Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack cho biết cả dữ liệu kinh tế lẫn phản hồi từ doanh nghiệp đều cho thấy chính sách tiền tệ hiện tại không mang tính thắt chặt, lạm phát vẫn còn quá cao và cần phải hành động. Cố vấn kinh tế Nhà Trắng Kevin Hassett nói lạm phát đang được kiểm soát và việc tăng lãi suất thực sự đang được cân nhắc. Trái ngược với điều này, Tổng thống Trump đã công khai gây sức ép lên Fed, nói rằng Mỹ sẽ ngừng giao thương với nhiều quốc gia nếu lãi suất không được cắt giảm và lập luận rằng Mỹ nên duy trì mức lãi suất thấp nhất thế giới — làm sâu sắc thêm sự phân hóa quan điểm về lộ trình chính sách.

Cũng có biến động đáng chú ý trong các dòng vốn chính thức: quỹ tài sản quốc gia Na Uy được cho là đang cắt giảm khoảng 80 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, và Pháp đã hồi hương toàn bộ dự trữ vàng quốc gia. Kỳ vọng lãi suất tăng trực tiếp nén định giá trên toàn bộ kim loại cơ bản định giá bằng USD, và đây là áp lực bên ngoài chính lên hợp đồng trong tuần này.

Rủi ro Hormuz vẫn dai dẳng, dù hoạt động quá cảnh đang phục hồi

Iran cho biết sẽ tuyên bố một "vùng cấm" tại eo biển Hormuz trong vài ngày tới, kéo dài từ tuyến phong tỏa hải quân Mỹ vào các phần của vịnh Ba Tư, đồng thời tuyên bố thỏa thuận quá cảnh tàu thuyền với Oman "sẽ được ký kết trong vài ngày tới". Lực lượng Vệ binh Cách mạng tuyên bố đã tấn công một tàu sân bay và một tàu khu trục Mỹ, các vụ nổ được báo cáo gần đảo Kharg của Iran với một tàu chở dầu Iran trúng tên lửa, và các cơ sở của Saudi Aramco lại bị tấn công.

Lưu lượng thực tế đã phần nào bình thường hóa — UKMTO báo cáo 59 tàu đã quá cảnh eo biển trong khung thời gian 48 giờ. Về nguồn cung, OPEC+ giữ nguyên sản lượng tháng Mười, Iraq nâng công suất xuất khẩu lên trên 3 triệu thùng/ngày, và Ukraine tấn công nhiều cơ sở lọc dầu và chế biến của Nga.

Một điểm đáng chú ý đối với bất kỳ ai đang mô hình hóa logistics xuất khẩu: kênh đào Panama cảnh báo có thể cắt giảm số lượt quá cảnh hàng ngày từ 32 xuống 27, điều này sẽ làm tăng chi phí vận tải biển toàn cầu và có thể làm gián đoạn dòng chảy xuất khẩu thép không gỉ.

Hỗ trợ chính sách của Trung Quốc tiếp tục, nhưng hiệu ứng lan truyền vẫn còn chờ đợi

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã thực hiện nghiệp vụ mua lại đảo chiều outright trị giá 500 tỷ NDT (khoảng 74,4 tỷ USD) vào thứ Hai và tiếp tục bổ sung dự trữ vàng trong tháng Tám, lập kỷ lục tháng cho chu kỳ tích lũy hiện tại. Bộ Tài chính sẽ phát hành trái phiếu kho bạc đặc biệt để hỗ trợ khoản bơm vốn 360 tỷ NDT (khoảng 53,6 tỷ USD) vào tám định chế tài chính trung ương.

Về phía công nghiệp, hai bộ đã ban hành hướng dẫn yêu cầu các nhà sản xuất ô tô chuẩn hóa điều khoản thanh toán cho nhà cung cấp và tối ưu hóa chu kỳ thanh toán — liên quan đến các nhà cung cấp thượng nguồn trong chuỗi ô tô, bao gồm cả các nhà sản xuất linh kiện thép không gỉ, những đối tượng có vị thế dòng tiền sẽ được cải thiện. Nhu cầu logistics tháng Tám tiếp tục mở rộng, và Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia đã sắp xếp tăng khối lượng vận chuyển than Tân Cương. Không điều nào trong số này tác động đến giá giao ngay trong tuần này.

Nhu cầu cứng vẫn vắng bóng và các nhà máy ngừng bảo vệ giá

Người dùng hạ nguồn không có động thái gom hàng tập trung, duy trì mua theo nhu cầu trong suốt thời gian, và hàng hóa luân chuyển chậm. Dưới sức ép kết hợp từ thị trường kỳ hạn giảm và nhu cầu thấp hơn kỳ vọng, các nhà máy Trung Quốc tiếp tục nới lỏng việc bảo vệ giá, với giá hướng dẫn và báo giá từ thương nhân-đại lý lần lượt bị cắt giảm.

Các thương nhân hiện đang dẫn dắt nhịp thị trường — tích cực xuất hàng để giảm tồn kho, với rất ít nhu cầu mua vào. Giá chào mua từ người dùng cuối vẫn thận trọng, hoạt động hỏi hàng và giao dịch vẫn trầm lắng, và sự yếu ớt của thị trường giao ngay là rõ rệt.

Tồn kho đi ngang, nhưng các nhà máy cuối cùng đã bắt đầu cắt giảm lịch sản xuất

Một diễn biến đáng lưu ý: các nhà máy đã bắt đầu giảm lịch sản xuất kỳ hạn, làm giảm bớt áp lực nguồn cung tăng thêm. Đây là điều chỉnh thực chất đầu tiên từ phía cung trong khoảng một tháng, và là yếu tố chính có thể thay đổi cán cân từ thời điểm này.

Điều đó vẫn chưa xảy ra. Nhu cầu cứng vẫn yếu, sự mất cân đối cung-cầu vẫn tồn tại, và hiệu quả giải phóng hàng chưa được cải thiện. Dữ liệu hàng tuần của SMM cho thấy tồn kho xã hội dòng 300 đạt 585.000 tấn vào ngày 10 tháng Chín, tăng 3.000 tấn so với 582.000 tấn tuần trước — mức tăng 0,52%. Đợt giảm nhẹ tuần trước đã không duy trì được, xác nhận nhận định trước đó rằng nó đến từ dòng chảy chứng chỉ kho hơn là từ tiêu thụ và chưa bao giờ hình thành xu hướng.

Sàn chi phí giờ đây cũng đang hạ xuống

Đây là chuyển biến quan trọng nhất của tuần. Thành phẩm và nguyên liệu thô đều giảm, nhưng NPI giảm từ 1.110 NDT/điểm niken (khoảng 165 USD) hôm thứ Hai xuống 1.085 NDT/điểm niken (khoảng 161 USD) hôm thứ Sáu — mức giảm 2,60% so với tuần trước, so với mức 1.114 NDT của thứ Sáu tuần trước. Con số này vượt xa mức giảm 1,44% của hợp đồng thành phẩm, và đánh dấu tuần thứ hai liên tiếp nguyên liệu thô giảm nhanh hơn, với khoảng cách nới rộng từ 0,25 lên 1,16 điểm phần trăm. Giá trung bình tuần của ferrochrome carbon cao, công bố lần cuối cho tuần kết thúc ngày 4 tháng Chín, đạt 7.900 NDT/tấn cơ sở 50 tấn (khoảng 1.176 USD), giảm 10 NDT.

Vì đầu vào giảm sâu hơn đầu ra, mức độ đảo ngược biên lợi nhuận không xấu thêm trong tuần này. Nhưng ngành vẫn đang thua lỗ, và điểm quan trọng hơn là tính định hướng: NPI đã giảm 3,6% trong hai tuần và 4,9% so với đỉnh ngày 4 tháng Tám, riêng tháng Chín đã chiếm 41 NDT. Lực đỡ chi phí chỉ có thể tạo ra một sàn yếu khi chính cái sàn đó đang hạ xuống — và nó sẽ không thúc đẩy bất kỳ sự phục hồi nào ở giá kỳ hạn hay giá giao ngay.

Triển vọng

Tuần này kết hợp kỳ vọng mùa cao điểm sụp đổ, nhu cầu cứng yếu, giá kỳ hạn phá vỡ xuống mức thấp mới, giá giao ngay đi theo, tồn kho đi ngang và biên lợi nhuận đảo ngược kéo dài. Trong ngắn hạn, việc nhu cầu tháng Chín không phục hồi và sự lan rộng của tâm lý bi quan vẫn là những yếu tố tiêu cực cốt lõi, và mô hình yếu, dao động trong biên độ hẹp có vẻ khó đảo ngược.

Lời trấn an quen thuộc — rằng lực đỡ chi phí giới hạn đà giảm — cần được điều chỉnh trong tuần này. Với việc NPI giảm 3,6% trong hai tuần, mức tuyệt đối của lực đỡ đó đang giảm cùng nhịp với giá, khiến nó trở thành một ràng buộc yếu hơn so với các chu kỳ trước. Đáng theo dõi từ đây: các nhà máy thực hiện cắt giảm sản lượng đã công bố một cách chắc chắn và bền bỉ đến mức nào, liệu nhu cầu mùa cao điểm có chỉ đơn giản là đến muộn hay không, liệu đà giảm nguyên liệu thô có ổn định hay không, tốc độ giải phóng tồn kho, và kết quả cuộc họp FOMC tháng Chín cùng sự lan truyền của nó vào định giá kim loại cơ bản.